港联配资 睿远基金饶刚、侯振新：优选高性价比资产 延续均衡配置

　　8月27日，睿远基金旗下由饶刚和侯振新管理的睿远稳进配置两年持有混合基金披露2025年中期报告。报告表示，继续以谨慎乐观态度审视经济基本面，配置上依旧看好无风险利率低位的环境下性价比更占优的权益类资产，同时也积极看待债和股作为一个有机整体相互配合对组合风险收益比的改善。

　　回顾过去，报告表示，2025年上半年国内经济运行呈现稳中有进的态势，5.3%的GDP增速为达成全年5.0%的增长目标奠定了良好的基础，从支出法的拆分视角来看：上半年最终消费支出、资本形成以及净出口对于GDP增长的贡献率分别为52.0%、16.8%和31.2%，分别较2024年变动+7.5、-8.4和+0.9个百分点，可见消费和净出口成为上半年国内经济的主要拉动力量，这背后以旧换新政策的加力扩围和全球贸易环境不确定性下的“抢出口”功不可没。

　　市场表现方面，国内股市和债市呈现出一定的跷跷板特征。股市方面，虽然对等关税政策对全球股市造成了显著冲击，但凭借着国内基本面和资金面的稳健性，上半年上证指数和恒生指数上半年分别上涨2.8%和20.0%，其中港股通上半年合计流入6842亿元创下历史新高，以险资为代表的增量资金成为驱动港股表现好于A股的核心力量；债券收益率在上半年体现为倒V型走势，一季度在消化过高货币宽松预期以及股市走强的共同推动下，收益率曲线整体上移。后续随着二季度美元指数显著走弱打开国内货币政策空间，降息降准均落地，国债收益率曲线整体下移。整体来看，上半年1年和10年国债到期收益率分别从年初的1.08%、1.68%变动至6月末的1.34%、1.65%，整体曲线趋向平坦化。

　　资料显示，睿远稳进配置两年持有混合基金为偏债混合型基金，投资于股票资产的比例不超过基金资产的40%，其中港股通标的股票投资占股票资产的比例不超过50%。

　　在资产配置上，基于股债性价比视角，权益资产相对占优的格局依然清晰，睿远稳进配置两年持有混合基金依然维持了较高的权益仓位，并延续相对均衡的配置思路。上半年重点持仓的变化主要体现为三个方面：一是基于稳健基本面和较高估值性价比配置的港股互联网龙头受益于DeepSeek催化，在一季度为组合做出了显著的贡献，在整体板块估值快速抬升后，我们将仓位进一步向优质互联网龙头集中；二是加仓估值低位且预期收益率较高的品种，包括消费电子龙头、优质保险股等，并自下而上对赔率较高的创新药公司进行了适当布局；三是对于盈利能力持续承压的周期品公司以及存在市场竞争加剧风险的电网相关公司进行减仓。

　　转债方面，在整体市场估值相对较高的背景下，赚“容易钱”的时候已经过去，上半年本基金继续以持有低估值的债性转债品种为主，并在持续上涨的过程中逐步兑现部分收益。截至二季度末，本基金在进一步降低了转债仓位的同时也收缩了持仓范围，当前阶段继续以自下而上寻找低估结构性机会为主。

　　纯债方面，考虑到年初收益率曲线的绝对水平已经处于历史低点，从大类资产比价角度债券资产并不占优，因此整体上本基金延续了中性的久期和杠杆，主要通过一二级利差策略、券种利差策略等方式小幅增厚了持有收益。上半年主要的趋势性机会产生于二季度初对等关税冲击下中长端收益率的快速下行，此后便延续震荡至季末。本基金及时加仓了长端利率债，部分对冲了权益资产的波动，对于组合运行的平稳性做出一定的正贡献。

　　展望后市，从经济视角来看，下半年挑战与机遇并存：一方面，上半年抢出口导致了部分海外需求前置，政府债发行节奏的前置也推动了上半年广义财政支出的高增长，上述动能的回落对于下半年需求侧形成一定压力。同时，以旧换新政策对于消费的拉动作用也将在下半年面临高基数和边际效果逐渐变弱的挑战；另一方面，中美关税谈判进展依旧是影响我国外需格局的焦点因素。在7月政治局会议“宏观政策要持续发力、适时加力”的指向下，若中美关税谈判未取得良好进展以至于影响全年增长目标的达成，对于增量财政措施可以有一定的期待。同时，随着美国就业数据逐步走弱，美国降息概率提升推动的全球流动性边际宽松也有望对外需形成正向贡献。

　　报告表示，在以上国内外宏观背景之下，我们继续以谨慎乐观态度审视经济基本面，配置上依旧看好无风险利率低位的环境下性价比更占优的权益类资产，同时也积极看待债和股作为一个有机整体相互配合对组合风险收益比的改善。

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